市值蒸发千亿的华熙生物，能靠“口水战”化解增长焦虑吗？

文｜新浪Insights

国货美妆江湖的权力角逐从未停歇。

世纪初，日化品牌唱主角，上海家化凭借百雀羚、玉泽等品牌引领时代；二十年后，珀莱雅、丸美股份、华熙生物、贝泰妮等新秀崭露头角，千亿市值美妆企业涌现，行业格局几度更迭。

然而近两年，行业增速放缓。国家统计局发布的数据显示，2024年，社会消费品零售总额约487895亿元，同比增长3.5%。其中，限额以上单位化妆品类消费品零售额为4357亿元，同比下降1.1%，呈现负增长态势。

行业经历几轮洗牌后，分化加剧。过去一年，珀莱雅成为首个破百亿大关的本土美妆企业；巨子生物“赚钱”能力突出，以超82%的毛利率羡煞旁人。

然而，“玻尿酸巨头”华熙生物却已悄然掉队了，过去两年业绩接连下滑，市值自2021年7月触及巅峰以来已蒸发超千亿，如今甚至不到重组胶原蛋白新贵巨子生物的一半。

曾经风光无限的华熙生物，会就此沉沦吗？

旧王与新贵

华熙生物与巨子生物正在舆论场上激烈交锋。

近期，美妆博主“大嘴博士”（郝宇）质疑巨子生物疑似造假，重组胶原测不到胶原。6月1日，华熙生物高调加入战局，公开力挺郝宇。三小时后，巨子生物也迅速反击，表示将追究造谣者责任的同时，更是斥责“一家上市公司居然堂而皇之地颠倒黑白，恶意指控”，矛头直指华熙生物。

此前，5月17日，华熙生物发文驳斥“透明质酸（玻尿酸）过时论”，并“炮轰”多家券商，称其研报中关于重组胶原蛋白优于玻尿酸的表述为误导性“结论”。而文中罗列的研报，研究对象均为巨子生物。

在中国美妆界，这两大巨头，代表了截然不同的技术路径，堪称“旧王”与“新贵”的典型。

华熙生物以玻尿酸闻名，曾深受消费者和投资者青睐。2019年11月登陆科创板首日股价大涨78%，市值突破400亿元，2021年7月股价更是飙升至313元/股，市值冲至1500亿元。

然而好景不长，资本市场没能等来华熙生物的再次“起飞”，三年多来股价反一路震荡下滑，如今已不足55元，市值跌至约263亿元。期间，华熙生物的大股东们也纷纷减持。2024年年报显示，十大股东中有4位减持，其中国寿成达减持近550万股。国寿成达是华熙生物的第二大股东，也是原始股东。

华熙生物的股价低迷，原因在于业绩的持续下滑。2022年营收和净利润达到峰值后，华熙生物便开始走下坡路。2023年、2024年营收分别为60.76亿、53.71亿元，同比下滑4.45%、11.61%；归母净利润分别为5.93亿、1.74亿元，同比下滑38.97%、70.59%。

不只是华熙生物，“玻尿酸三巨头”中的另两家公司爱美客和昊海生科的业绩也在放缓。2024年，爱美客和昊海生科的营收增速分别为5.45%和1.64%，相比之下2023年的增速分别为47.99%和24.59%。

在玻尿酸巨头们陷入增长困境之时，重组胶原蛋白巨头们则正在崛起。2024年，巨子生物营收同比增长57.17%至55.39亿元，已超过华熙生物，净利润同比增长42.06%至20.62亿元；锦波生物营收同比增长84.92%至14.43亿元，净利润同比增长144.27%至7.32亿元。

华熙生物的“兴衰”，与玻尿酸的潮起潮落，以及与其以功能性护肤品为突破口发力C端市场息息相关。

早在2007年，华熙生物就已是全球最大的玻尿酸生产商。看上了消费潜力更大的C端市场后，2018年开始重点推广旗下功能性护肤品品牌，如润百颜、夸迪等。2022年，润百颜、夸迪销售额均已超十亿元。

上市之前，功能性护肤品业务营收占比仅两成，上市后迅速撑起半壁江山，2022年占比高达72.45%，成为华熙生物的核心主力。不过，2023年和2024年，功能性护肤品业务却表现不佳，营收分别同比下滑18.45%和31.62%，拖累了华熙生物的整体业绩表现。

出现这种情况，也早已有迹可循。一方面，近年来玻尿酸产能过剩致价格不断下滑，利润空间被压缩。2024年，华熙生物综合毛利率为74.07%，相较2020年下降了7.34个百分点。

另一方面，当前消费市场迭代迅速，包括肉毒素、重组胶原蛋白等新成分崛起，挤入赛道者众，无论是医美端、日化领域还是原料端，华熙生物都有相应的竞争对手。

不过，在C端市场，过去的快速增长也埋下了隐患，华熙生物因产品质量问题争议不断。在黑猫投诉上，夸迪、润百颜等产品因变质、过敏等问题引发消费者不满。

令人疑惑的是，内外交困之际，华熙生物高管薪酬却在大幅上涨，合计从2023年的2543万涨到了4355万，涨幅达71.2%。其中，董事长赵燕年薪从202.49万元增至222.82万元，涨了10.04%。

值得一提的是，虽然薪酬在上升，但赵燕的身家已然大幅缩水。2025年胡润全球富豪榜显示，赵燕家族的财富已从2021年的650亿降至225亿元，排名也从240名降至1198名。

“刮骨疗毒”

进入2025年，华熙生物颓势还在延续。财报显示，公司一季度营收10.78亿元，同比下滑20.77%；归母净利润1.02亿元，同比下滑58.13%。

从各业务板块来看，生物活性物业务和医疗终端业务保持稳定，但占比较高的皮肤科学创新转化业务仍处于调整阶段。赵燕因此决定亲自下沉管理该业务板块。财报中还提及，该板块的业绩下滑并非由于错过了任何“市场风口”，而是基于自身更深层的人才与组织原因。

自去年起，华熙生物便开启大规模人才调整，且集中在核心技术人员及管理层。如2024 年3月，原核心技术人员马守伟辞职；4月，栾贻宏不再担任核心技术人员；2025年1月，董事、副总经理、核心技术人员郭学平退休。

到了今年3月，赵燕开启“内部反腐”，要求所有贪腐人员无论职务高低，必须在3月31日前限时交代问题、提交辞呈。赵燕强调，2024年公司步入变革调整期，真正的变革是人的变革，现在刚刚开始，“今年公司已开始了刮骨疗毒”。

业务上，科技、高端似乎成为华熙生物的“解题思路”。华熙生物将“个人健康消费品事业线”更名为“皮肤科学创新转化事业线”，并进行组织与业务调整；赵燕开始接手管理品牌与传播管理中心、BM肌活、米蓓尔品牌，聚焦维护企业品牌；暂停了过去基于折扣促销逻辑开展的低效投放活动，重新建立基于科技实力和AI辅助认知的品牌内容体系等。

事实上，近年来，华熙生物不断探索第二增长曲线，涉足肉毒素、胶原蛋白等领域，但均未取得理想成果。2015年布局肉毒素因合作方问题而“折戟”；2022年收购北京益而康51%股权进军胶原蛋白领域，并发布了胶原蛋白产品，但次年赵燕又表示对胶原蛋白保留谨慎态度，直至这次舆论战则直接将玻尿酸与胶原蛋白的“矛盾”公开化。

本质上，华熙生物和巨子生物之间的“新旧成分之争”，是行业增速放缓的大环境下，双方有关市场话语权的争夺。

展望未来，华熙生物仍面临多方面挑战，如玻尿酸原料价格下降，新成分和新风口不断涌现，市场竞争加剧等等。不过，华熙生物却较为乐观，预计支柱性业务，即皮肤科学创新转化业务有望在2025年触底。

伴随着玻尿酸退热，以及胶原蛋白的崛起，华熙生物面临的是短期业绩波动，还是长期增长危机，仍需时间检验。